【招商策略】细看估值，图说中观——行业比较系列（0307）

摘要

中观景气追踪

资源品：1、上周工业金属价格涨跌幅不一，整体处于较高的价格水平区间。锌价格一直保持上涨的趋势，同时库存持续下滑至非常低的水平。稀土市场价格普遍上涨，金属钴价格回升明显。2.受到供给侧改革和春节假期的影响，六大发电集团煤炭库存可用天数持续下降至25.82天，同时与历史同期相比也处于较低的价格区间。由于接下来三四月份将进入煤炭消耗量淡季，动力煤价格和焦炭价格可能会小幅下调，但是由于供给缺口的存在，价格下行空间有限。3.受到美国美国加息预期升温以及对于进口原材料加征关税的影响，布伦特原油价格回落。全国水泥平均价格周跌幅达到1.69%，已连续两个月下滑。

中游制造：1.工程机械行业保持较高景气度，1月挖掘机、推土机和装载机销量均保持较高的同比增速，且增长幅度均高于前值。2.新能源汽车销量保持良好的增长势头，1月同比增速高达577.05%。3.BDI和BDTI相比上周小幅上升，物流景气度受到春节放假的影响有所下滑。

消费服务：1.上周生猪价格持续回落，猪粮比进一步下降。2.柯桥纺织总景气指数下滑。3.2017年12月商品房销售面积累计同比增速下滑，房地产开发投资完成额累计同比增速也在回落中。

信息科技：1. 全球半导体出货额保持良好的增长势头。1月北美和日本半导体设备制造商出货额同比增长均保持在20%以上。2.受到春节观影人数增多的拉动，电影票房创下历史新高。

估值比较

上周全球主要股市核心股指的估值纷纷下降。标普500指数估值下调至21.73，香港恒生指数估值下调至13.30。整体A股估值小幅下调，并且不同板块出现一定程度的分化：以中小创为主的中小市值板块估值上升，如创业板（剔除温氏）估值上升至43.22，中证500估值上升至26.43； 而上证30和沪深300板块估值下降至11.73和14.12。

市场交易特征

历年三月上涨概率较大且涨幅较高的行业集中在电子制造、港口、光学光电子、酒店和资源品等。历年三月下跌概率较大且涨跌幅较低的行业集中在农林牧渔（农业综合、饲料、种植业）和国防军工（船舶制造、航空装备）等。上周涨幅较高的行业有航空装备、计算机、医疗服务、半导体、通信、互联网传媒等。跌幅较大的行业有煤炭开采、工业金属、保险、航空运输、银行等。

目录

正文

一、中观数据追踪

1、上游资源品

(1)、有色金属——锌库存持续下降，稀土价格大多上涨

工业金属：

价格方面，2018年3月2日，长江有色市场锌价为26490元/吨，相比上周下跌1.63%；长江有色市场铝价为14120元/吨，相比上周上升1.22%。3月1日美国方面宣称下周将对进口铝征收一定比例的关税，国内金属铝的价格很可能受此事件波动。

库存方面，2018年3月2日，LME锌库存为131775吨，相比上周下降了6.53%，周跌幅较大；LME铝库存为1323050吨，相比上周下降了0.59%，铝库存在2月初出现明显回升。

稀有金属：

小金属钴价格出现较明显回升。2018年3月2日，长江有色市场钴价为625000元/吨，周上涨5.49%；电解锰价格为14250元/吨，与上周持平。

上周稀土价格小幅上涨。上涨幅度较大的稀土集中在氧化钆、氧化镧和氧化铈这三种稀土金属中，涨幅分别为16.34%、3.57%和3.57%。其他涨跌幅为正的稀土金属有氧化镨、氧化铽、氧化钕，涨幅分别为3.53%、3.31%和2.90%。

(2)、煤炭——春节错位导致耗煤量远少于去年同期

2018年3月2日，六大发电集团煤炭库存可用天数为25.82天，与历史同期相比处于中等水平，相比上周下降2.85天。六大发电集团耗煤量30日滚动求和同比增速下滑至3.1%，上周同期增速为28.0%。春节错位导致上周耗煤量相比去年同期下降较多。

动力煤方面，秦皇岛山西优混平仓价为727元/吨，相比上周下降4.26%；炼焦煤价格方面，京唐港主焦煤库提价为1790元/吨，与上周持平。

(3)、钢铁——钢材库存逐渐走高，螺纹钢价格周上涨3.49

2018年3月2日，钢材库存为1851.77万吨，同比增速为16.52%，钢材库存量逐渐走高，与往年同期相比处于中等水平。国内铁矿石港口库存量为15965万吨，相比上周上升1.30%，同比上升22.5%。2月20日，国内重点企业粗钢日均产量为179.96万吨，相比上旬上升1.59%，同比上升7.81%。

2018年3月2日，钢坯平均价格Q235为3748.75元/吨，相比上周上升2.56%；螺纹钢（HRB400）均价为4296.0元/吨，相比上周上升3.49%。钢坯价格和螺纹钢价格自2016年初持续攀升，目前处于较高水平。美国总统表示下周将会将出台对于进口钢铁加征关税等措施，以出口钢铁等原材料至美国为主营业务的公司很可能会受到钢铁价格波动的影响。

高炉开工率（唐山钢厂）为51.2%，与上周持平；产能利用率（唐山钢厂）为52.3%，与上周持平。受到环保限产和供给侧改革的影响，高炉开工率和产能利用率在2017年年中快速下滑后缓慢回升，目前仍处于较低的水平。

(4)、石油化工——维生素价格出现不同幅度下降，原油价格回落

化学纤维

2018年3月2日，化学纤维价格周涨跌幅不一，对二甲苯价格为7500元/吨，环比上涨2.60%；乙二醇价格为8275元/吨，环比上涨3.89%；聚酯切片价格为8307.14元/吨，环比下跌2.10%

化学原料

2018年3月2日，维生素价格相比上周出现不同幅度的下降，维生素A、维生素E和维生素B1价格分别为1325.0元/千克，102.5元/千克，505.0元/千克，环比下降幅度为7.02%、2.38%和0.98%。纯碱和尿素的价格与上周基本持平。

化学制品

2018年3月2日，甲醇价格为2643.0元/吨，相比上周下滑4.74%；二氯甲烷为3127.8元/吨，相比上周上升6.95%。

原油

2018年3月2日，受到美国美国加息预期升温以及对于进口原材料加征关税的影响，布伦特原油价格为回落至64.42美元/桶，环比下跌3.99%；WTI原油价格回落至61.25美元/桶，环比下跌4.16%。二者价格之差进一步缩小。

(5)、建筑材料——水泥价格连续两个月下滑，玻璃价格较为稳定

水泥

2018年3月2日，水泥（PO42.5）全国平均价下滑至至407.0元/吨，相比上周下跌1.69%。分地区看，华东地区水泥价格下滑幅度最大，周跌幅为-3.91%；中南地区水泥均价下滑1.95%，西北地区水泥均价小幅上升1.18%，其他地区价格基本与上周持平持平。 与历史价格相比，目前水泥平均价处于较高的水平，并且在近两个月持续下滑。

玻璃

2018年3月2日，浮法玻璃现货平均价为1621.60元/吨，相比上周小幅上升0.41%。

库存方面，截至2017年12月末，浮法玻璃库存降低至4046万重量箱，相比去年同期降低0.17%，相比上月末降低7.1%。

2、中游制造业

(1)、汽车——受到季节因素影响，新能源汽车销量波动较大

2018年1月乘用车销量为245.6万辆，环比减少7.43%，同比增加10.73%。新能源汽车方面，2018年1月新能源汽车销量为3.84万辆，受到季节因素影响环比减少76.40%，同比增加577.05%，整体处于上升趋势。

(2)、交通运输——物流景气度受到春节放假影响而降低

航运：

2018年3月2日，波罗海干散货指数BDI为1207，相比上周上涨1.86%；原油运输指数BDTI为669，相比上周上涨3.56%。中国出口集装箱运价综合指数CCFI为845.48，相比上周下降0.33%，中国沿海散货运价指数综合指数CCBFI为1079.79，相比上周上升1.55%。

航空、机场、铁路、物流：

2018年1月铁路客运量为2.46亿人，环比上升5.79%，同比下降0.80%；民航客运量为0.46亿人，环比下降0.41%，同比上升5.70%。

2017年10月北京首都机场、上海浦东机场和深圳宝安机场旅客吞吐量分别为844.46、604.08和405.81万人次，同比增速为0.7%、6.9%和10.90%。2017年12月民航正班客座率小幅下降至82.2%，11月为82.5%。

2018年2月物流景气业务总量指数下降为50.00，环比下降4.2%；新订单指数下降至50.4，环比下降3.7%。物流景气度降低与春节放假有关。

2017年12 月港口行业景气指数小幅下滑至110.16，11月为110.73；2018年1月全国主要港口货物吞吐量为10.83亿吨，同比上升3.5%，集装箱吞吐量为2058万箱，同比上升8.7%。

(3)、制造设备——工程机械保持高景气

机械制造：

2018年1月挖掘机销量为10687台，同比增速为134.98%（连续三个月保持100%以上的同比增速），环比下降23.69%。推土机、装载机销量同比增速分别为98.14%、134.98%，增长幅度均高于前值。

2017年工业机器人产量保持良好的增长势头，12月产量为12682台/套，同比增长56.50%，环比增长12.8%；17年12月大气污染防治设备产量为40342台/套，同比下滑17.8%，环比增长40.03%。

3、消费服务

(1)、农林牧渔——猪肉价格环比下降11.84%，同比下降28.64%

猪肉：

2018年3月2日，22个省市生猪平均价回落至为11.84元/千克，环比下降11.84%，同比下降28.63%；猪粮比下滑至6.10，相比上周下降13.23%。截至2018年1月末，CPI指数中食品部分当月同比下降0.5%，猪肉部分当月同比下降10.6%，CPI中猪肉部分同比下降主要和2018年春节错位有关。

蔬菜粮油：

2018年3月2日，蔬菜批发价格指数为122.64，相比上周下降12.2%，由于受到春节消费需求增强的拉动，蔬菜指数2月末相比1月末上升2.6%。生鲜价格指数为128.32，相比上周下降了6.3%，相比上月上升3.3%。玉米期货结算价回升至385.25元/吨，相比上周上涨了2.87%；棉花期货结算价回升至82.09元/吨，相比上周上涨了0.92%。

(2)、纺织服装——柯桥纺织景气度连续三个月下滑

纺织服装：

2018年1月柯桥纺织总类景气指数下滑至1433.13，前值为1481.4，环比下滑3.26%柯桥纺织服装原料类景气指数下滑至1205.96，前值为1298.26，环比下滑7.11%。截至2017年12月末，社会消费品零售总额同比增速下滑至9.4%，前值为10.2%，服装类零售额同比增速会升值至10.8%，前值为10.2%。

(3)、家电和房地产——空调销量淡季不淡，一线城市住宅价格指数增长回落

2018年1月末，汽车销量累计值三个月移动平均同比增速上升至6.07%，前值3.59%；17年12月家用空调累计值三个月移动平均同比增速下降至13.97%，前值14.73%，已经连续两个季度保持下滑态势。

截至2017年12月末，房地产开发投资完成额累计同比增速回落至7.0%，前值为7.5%，已经连续三个月下滑。商品房销售面积累计同比增速下滑至7.7%，前值7.9%，已经连续两个季度下滑。70大中城市新建住宅价格指数方面，一线城市价格指数同比增长已经降低至0.7%附近，二线城市同比增长为4.2%。70大中城市二手住宅价格指数方面，一线城市和二线城市价格指数增速均出现回落，分别为5.0%和4.7%。

4、信息科技

(1)、传媒——2018年春节电影票房收入爆发

受到春节档电影的拉动作用，截至2018年2月25日，电影票房当周收入为46.9亿元，同比增速为312.47%（前值202.21%），观影人次当周值为11985万人，同比增速为265.84%（前值171.76%）。2018年春节档电影大爆发，主要是受到观影人次增多带动的影响。

(2)、TMT——半导体销售额维持高位，智能手机出货量同比下滑

2018年1月北美半导体设备制造商出货额为2364.8百万美元，同比增长27.18%，环比下降1.40%；日本半导体设备制造商出货额为159770.7百万日元，同比增长23.64%，环比下降2.77%。

半导体销售量方面，2017年12月全球半导体销售额当月值合计为379.9亿美元，同比增速为22.5%（前值21.5%）。半导体子行业中存储器这一细分行业销售额占比较高，DRAM价格指数自2016年底开始走高，上周小幅下滑0.46%至27013.04。

智能手机出货量方面，2017年第四季度全球智能手机出货量为403.5百万部，同比增速下滑至-6.3%。全球平板电脑出货量在2017年第四季度为49.6百万台，同比增速下跌至-7.81%，平板电脑出货量季度同比增速已经持续13个季度下滑。

二、估值比较

1、全球主要股指估值对比

上周海外发达市场主要股指估值普遍小幅下调，具体表现：

发达市场中，美国股票市场三大股指估值水平较高。标普500指数估值下调至21.73（前值为22.18），纳斯达克100指数估值下调至26.56（前值为26.89），道琼斯工业平均指数估值下调至19.81（前值为20.44）；德国DAX30指数估值下调至15.90（前值为16.67），法国CAC40指数估值下调至16.27（前值16.84），STOXX欧洲50指数估值下调至15.60（前值为16.15）；香港恒生指数估值下调至13.30（前值为13.62）。

全部A股估值处于较为合理的区间，约为17.98。凭借着较好的业绩，上证50和沪深300估值与海外指数估值相比处于末位。

2、A股市场不同板块行情

(1)、大市值板块估值普遍下降，中小创板块估值上升

截至2018年3月2日，全部A股估值小幅下调至17.98（前值为18.01），非金融A股估值上升至25.78（前值为25.53），上证50估值下调至11.73（前值为12.15），沪深300估值下调至14.12（前值为14.45），中证500估值下调至26.43（前值为23.93），中证1000估值下调至30.83（前值为30.06），创业板（剔除温氏）估值上调至41.67（前值为40.71），中小板估值下调至33.39（前值为32.74）。

（说明：1.深红色实线为绝对估值，红色虚线为绝对估值历史均值，浅红色块上边缘代表均值+标准差，下边缘代表均值-标准差。 2.板块行情序列，频率为周。）

(2)、从PE和PB看行业

从市盈率PE估值来看，绝大多数行业目前估值水平处于历史均值以下，特别是医药生物、休闲服务、电子、传媒的估值十分接近10分位数的估值水平。同时，食品饮料行业的估值偏高，目前为34.91x，接近历史九十分位数38.91x。

从市净率PB估值来看，除化工外，资源品行业估值普遍小幅下降，采掘行业估值下降0.05至1.37x，钢铁行业估值下降0.08至1.59x，而化工行业估值上升0.01至1.99；房地产行业估值上升0.05至1.93，银行行业估值上升0.05至1.06。

盈利和估值匹配度的衡量：从盈利和估值二维度分布图来看，食品饮料、休闲服务、家用电器和建筑装饰等行业的业绩估值匹配度较高，这些行业集中在45°分界线附近。钢铁、采掘、有色等上游周期品行业具有较出色的业绩表和较低的估值。

三、市场交易特征

1、历史月度观察：3月哪些行业上涨概率大？

观察2009年至行业月度涨跌幅，发现历年三月上涨概率较大且涨幅较高的行业集中在电子制造、港口、光学光电子、酒店和资源品等。历年三月下跌概率较大且涨跌幅较低的行业集中在农林牧渔（农业综合、饲料、种植业）和国防军工（船舶制造、航空装备）等。

2、上周行业跟踪——哪些行业换手率高？

重要声明

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